時代華納併購案:一個年化收益率23%的併購套利機會

故事要從去年10月份說起,BBC釋出了一則新聞:美國最大的電訊公司AT&T(NYSE: T)宣佈斥資860億美元收購內容製作商Time Warner,雙方董事會在一次會議中達成收購協議,但交易尚需有關監管部門批准。

一旦監管部門批准,AT&T通過收購時代華納

將會得到美國CNN、HBO電視臺的控制權,華納兄弟影業的電影製作部門,以及其他一些價值高昂的媒體業資產。

具體收購條款如下:AT&T溢價收購時代華納,以 107.5美金現金股票式價格收購,其中53.7為現金和53.7摺合成AT&T股票,摺合價為併購交易完成當天AT&T的市場價格,目前AT&T股價為41.73美金,53.7美金可以換1.28

10月22號收購訊息出來那天,時代華納股價從79美金直線拉伸到90美金,漲了13%。

照現在時代華納的股價來看,一旦併購案完成,Time Warner的上升空間是:11.5%,年化收益率是23%

時代華納大家可能都耳熟,我們先簡單介紹下。

1990年成立的時代華納是全球第三大無線電視、影視製作及娛樂公司,僅次於華特迪士尼

康卡斯特
。時代華納旗下有十幾個子公司,其中包括DC漫畫,
哥倫比亞廣播
公司,華納兄弟娛樂公司,家庭票房公司,其中家庭票房公司裡運營著名的付費電視訊道 HBO,這個相信大家都不陌生,《珍愛如血》,《權利的遊戲》這些熱劇都是HBO製作。

時代華納過去三年的Net Income分別是38.8億美金,37.8億美金,39.1美金,經營狀況穩定良好。但是仔細來看各個分佈經營狀況,我們可以發現華納的影業和有線電視經營暗淡,HBO成了新的強大支撐點。拿去年第四季度來說,時代華納的revenue跌了6%,原因就是華納兄弟娛樂(影業)票房疲軟,以及有線訂閱使用者數量減少。

流媒體這個領域稍有不留意就是順水東去了,Netflix, EPSN,HULU不斷廝殺,不斷拼內容,HBO面臨巨大的壓力。時代華納強大之處在於其內容製造,內容是它最大的王牌,但是有內容,渠道不強大也是弊端,藉助AT&T

AT&T中文全稱是美國電話電報

公司,成立於1877年,是美國最大的電訊公司,也是美國第三大的有線電視網路商。

AT&T在電訊業務上主要做無線電話和寬頻服務業務,然而這兩個板塊近來也是發展暗淡,其使用者正在不斷被競爭對手Verizon和T-Mobile挖走。在有線電視網路業務上,AT&T通過U-verse和DirecTV衛星電視服務網羅了2500萬使用者,但是它隨著Netflix與亞馬遜

等新興公司的崛起,AT&T的有線電視業務也面臨著擠壓。

參考國內的有線電視發展歷程,我們不難得出一個結論,AT&T的有線電視業務的使用者數量面臨大幅度下降趨勢。AT&T

雙方管理層也曾公開披露合作意願。這是兩家優勢互補的公司一次完美的結合,能夠為媒體和通訊產業當中客戶、內容製作者、發行商以及廣告商等的運營帶來全新的運作方式。

我們暫且可以認為,AT&T有極強的收購意願,時代華納也有極強的接受邀約意願,雙方在10月22日已經達成收購協議。

在收購套利投資策略中,一旦套利空間確定,如果這個套利空間對你來說有吸引力,接下來要看的就是合併完成機率,以及完成時間。

AT&T和時代華納不屬於競爭關係,該項收購屬於垂直收購,相對來說受到監管的“阻力”比較小。

“阻力”較小不代表沒有,這項收購案的的確確面臨著監管層的阻力。由於AT&T已經是美國第三大的有線電視網路提供商,而時代華納也提供有線電視網路,併購之後可能在有線電視網路行業形成壟斷,美國反壟斷監管部門已經緊羅密佈開始調查,

新媒體

寡頭的壟斷局面,這種堅硬態度讓市場具有了恐慌情緒。所以在收購資訊放出來之後的一兩個月以來,時代華納當的股價一直在88美元以下,川普的態度起了很大作用。

1月5號,Bloomberg報道了一篇關於川普反對AT&T和時代華納收購案的報道,從下圖可見這段時期時代華納股價跌了3個點。

川普對時代華納不滿的原因在於CNN對他有不友善的言論,但是AT&T表示為了完成收購不排除賣出CNN的可能,從這裡可見AT&T的收購決心。

拋開ZF監管,另外一個阻力是公司管理層。

聯合利華

和卡夫亨氏的收購案,股東放話之後又撤回收購,這樣的不確定性帶來的風險是要投資者自己進行考量。

另外一個問題是AT&T所面臨的資金問題,由於涉及金額巨大,且可能改革美國傳媒市場格局,這筆收購最終能否成功的還取決於AT&T能否籌得資金。

近兩年,AT&T頻頻收購,已經負債累累。2014年,AT&T以671億美元收購DirecTV,同年又與Chernin聯手收購YouTube的重要內容提供商Fullscreen.2015 年,AT&T又以18.8億美元收購了墨西哥運營商Nextel Mexico。在2014年在收購了DirectTV後,AT&T就背上了100億美元的短期債務,此外該公司賬上還有1170億美元的長期債務。這家通訊巨頭目前手上只有70億美元的現金流。AT&T以股票+現金的方式收購也是為了緩解資金困難。

上述所有的阻礙讓時代華納股價自收購協議放出之日起一直在AT&T的收購價下方波動由於交易面臨諸多阻力因素,所以在收購資訊放出來之後的一兩個月以來,時代華納當的股價一直在88美元以下,與108美元的收購價之間存在巨大差異。

以上是這項收購案所面臨的所有的阻力,但是可喜的是川普對改併購案已經“放行”,據New York Times報道,川普接受後,奧巴馬時期推行的限制併購策略會被終結。從法律程式上說,在聯邦法官的反壟斷調查之下,唯一能夠影響這項併購案的因素就是二者合併會造成壟斷現象,而與法律壟斷無關額度為政治服務的因素是不能導致併購失敗的。美國司法部也表示不會以政治目的對該項併購案做出阻撓。

我們可以看到,交易雙方的意願仍舊十分強烈。據外媒報道,美國時間2月15日,時代華納的股東投票是否同意AT&T提議的854億美元的合併交易,其中99%的選票表示支援。時代華納方面表示該交易預計將於2017年底前完成。

理性看待,該項併購案並不具有太大的阻力,目前還是在按部就班走程式。

如果併購案能夠在半年內完成那麼年化收益率將是23%。如果一年才能完成收益率則是11.5%。

如下圖所示,如果併購失敗,參照10月22號收購訊息放出之前時代華納的股價來看,下行空間是15%。

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