跨境通:擬發債再融資持續推進生態圈建設

跨境通

:全年高成長確定性高,擬發債再融資持續推進生態圈建設

受益於跨境電商業務快速增長及前海帕拓遜並表,公司前三季度業績如期高增長。公司基本面質地較優,出口業務以優化為主導的發展無礙今明兩年的翻倍高增長,進口業務儘管上半年受到投入不足的影響,但隨著定增資金到位及後續債券融資實施,“跨境電商綜合生態圈”戰略仍會持續推進。公司目前總市值288億,對應17年PS1.5X,PE36X,我們認為雄厚的資金實力將對公司後期業務的發展起到關鍵性作用,有助於推進新老業務的發展及業內資源的整合,預計公司高成長性仍可維持,後續業績的逐步兌現以及併購預期的落地將進一步催化後期股價,在高增長階段公司應當享受一定的估值溢價,明年估值仍具一定提升空間,復牌後仍可繼續配置,維持“強烈推薦-A”的評級。

前三季度業績延續高增長態勢。受益於跨境電商業務快速增長及前海帕拓遜並表,公司前三季度業績如期高增長,收入和歸母淨利分別為55.3和2.7億,同比分別增長161%和120%,基本每股收益0.21元。其中,Q3單季收入及歸母淨利分別為20.9和1.14億元,同比分別增長127%和139%。 跨境電商業務持續快速增長,同時受益於前海帕拓遜並表,16年前三季度延續高增長態勢。1)環球易購預計前三季度實現收入近48億,同比增長140%+,淨利潤2.4億左右,同比增長120%+;其中Q3單季收入18億左右(出口17億+,進口幾千萬),同比增長109%(facebook受損賬號Q3尚未全部開啟,收入同比增速與Q2相當),淨利潤1億+,同比增長130%+.2)前海帕拓遜前三季度收入6億+,淨利潤5000萬左右,其中,Q3收入和淨利潤分別為2億左右和1000多萬。3)百圓褲業對業績貢獻很小,基本可忽略不計。目前,公司旗下平臺合計註冊使用者數量超過5000萬人,較去年同期增加1倍以上,預計全年有望達到6000萬+. 受前海帕拓遜並表及3C收入佔比提升影響,毛利率有所下滑,期間費率也有所下降。1)毛利率方面:16年前三季度綜合毛利率下降10.14PCT至48.89%,主要是因高毛利的服裝收入佔比略有下降及前海帕拓遜毛利率較低所致。2)費用率方面:期間費用率下降10.46PCT至41.89%,其中,銷售費率/管理費率/財務費率分別下降10.52/0.01PCT至39.27%/2.38%,財務費用上升0.07PCT至0.24%。由於海外倉發貨佔比提升,物流成本略有下降致銷售費用率有所下降,管理費用受股權激勵成本影響同比增長160%,但幅度不及收入增幅。由於四季度是銷售旺季,預計銷售費用投入將高於前三季度,同時股權激勵成本除去上半年已攤銷的1669萬元,以及Q3攤銷的近1000萬,其餘3000多萬將體現在四季度的管理費用中,預計四季度期間費用率將高於前三季度。 旺季來臨,海外倉備貨增加導致報表庫存提升。16年三季度末公司存貨同比增長206%至18.11億元,比15年末增長124%,主要受3C產品收入佔比提升影響(3C品類海外倉發貨比例高於服裝品類),海外倉備貨增加。

擬非公開發行不超過12億元公司債

券。
公司公告,擬公開發行公司債券,規模不超過12億元,期限不超過3年,用於償還借款及補充營運資金。我們認為後續隨著債券融資的到位,公司“跨境電商綜合生態圈”戰略推進速度有望加快。

盈利預測和投資評級。在行業高增長背景下,公司出口業務依託海量商品、品類擴張有序、極致低價以及有效的營銷推廣已建立較為領先的競爭優勢,業績持續兌現高增長且盈利能力顯著領先於同行,預計16年仍將維持高增長態勢,出口電商規模有望持續翻倍。同時,隨著定增資金的到位,進口業務投入加大將有望進一步拉動該業務的發展。目前線下已經開設30多家店,並積累了一些優質供應商資源。

整體而言,公司基本面質地較優,出口業務以優化為主導的發展無礙今明兩年的翻倍高增長態勢,進口業務儘管上半年受到投入不足的影響,但隨著定增資金到位(20.4億)及後續債券融資實施(12億),“跨境電商綜合生態圈”戰略仍會持續推進。結合三季報情況,預計2016-18年EPS為0.29、0.56和0.88元。公司目前總市值288億,對應17年PS1.5X,PE36X,我們認為雄厚的資金實力將對公司後期業務的發展起到關鍵性作用,有助於在推進新老業務快速發展的同時,在業內持續進行資源整合。預計今年公司業績有望實現150%左右的增長,明年翻倍高成長性仍可維持,後續業績的逐步兌現以及併購預期的落地將進一步催化後期股價,在高增長階段的龍頭公司應當享受一定的估值溢價,明年估值仍具一定提升空間,復牌後仍可繼續配置,維持“強烈推薦-A”的評級。

風險提示:行業政策風險超預期;進口等新業務培育低於預期。

跨境通:擬發債再融資持續推進生態圈建設原文請看這裡